如何评估黄金和白银矿业股（上）

　　很多投资者对投资矿业股票感兴趣。投资黄金和白银股票的困难在于了解如何对矿业公司进行估值，很多公司都在一定程度上存在危险信号，那么如何找到危险信号及如何对股票进行估值呢？作者作为黄金白银股票分析师，展示了如何识别股票的真实价值。

　　投资黄金和白银股票的困难在于了解如何对矿业公司进行估值。刚开始的时候笔者没有任何线索，犯了很多投资错误。现在，笔者犯的错误少了，笔者对做出正确的选择更有信心。此外，笔者对风险的了解已大大增加，这是评估股票的重要组成部分。

　　评估股票的起点是收集和分析数据。投资者需要一份自己感兴趣的信息清单，这就是你发现几乎每家公司都在一定程度上存在危险信号的方式。这些数据点的简短列表包括股价、市值、股份结构、位置、资源量、矿石品位、回收率、管理、生产时间表、公司指导、增长潜力、现金/债务状况、现金成本和估价。投资者需要这些数据点和信息，以利用系统的方法对公司进行估值。

　　分析公司时，有两件事要做。首先要判断危险信号，其次要对其进行未来评估。然后将这两个因素结合起来得出评级，该评级成为股票的风险回报特征。寻找危险信号的目的是使用它们来调整未来的估值。

　　以下是如何得出股票评级，然后将其用于识别股票的真实价值。笔者通过多年的经验发明了这种评级系统，它在发现被低估的股票方面非常有效。

　　笔者的评级分十步，前八个步骤是分析数据以查找任何危险信号，第九步是检查股票是否被低估，最后一步是给股票评级。

　　当笔者分析股票时，笔者会使用系统的方法来确定真实价值，该真实价值由评级定义。如果使用这种十步法，则将有一个很好的方法来过滤掉不想拥有的股票。另外，一旦使用此系统分析公司时，投资者将知道要寻找什么。

　　该系统旨在识别被过度低估的黄金和白银矿业股票。笔者的个人目标是找到评级为3级或3.5级的被高度低估的股票。3.5级是目前最高的评分，它适用于具有超过五种内在潜力的股票，并且具有理想的风险/回报特征。评级为3表示具有五种以上的内在潜力，但并不是最理想的风险/回报特征。评级为3的股票比评级为3.5的股票具有更高的风险，并且潜在的风险可能更大。

　　笔者不使用4和5评级，因为每个人都认为这些一定是最好的股票。评级为2.5的股票可能有三个内在潜力，具有良好的风险/回报特征。评级为2.5的优质生产商可能会成为成长存量，拥有五个内在潜力。

　　笔者从未设想过投资评级为2或更低的生产商或开发商，但投资者可能会购买高质量的创收股票。有时候，笔者的确会投资2级勘探类股票，因为几乎所有的项目勘探商股票都具有2级。

　　1）所有权

　　投资者需要找到一家至少具有潜在旗舰资产的公司（200万盎司黄金或4000万盎司银），这是挑选股票的最重要标准。如果投资拥有旗舰资产的被低估的公司，肯定会得到回报。

　　如果估值具有吸引力且具有勘探潜力，可以投资一些拥有小型资产的公司，但不要养成习惯。要专注于旗舰公司，因为投资者追求增长，而小型资产通常不利于增长。

　　笔者寻找200万盎司金或4000万盎司银资产公司的原因是用于未来的现金流潜力。在这些水平上，现金流足以使公司成长。例如，200万盎司黄金资产的公司可能会在12年至15年里每年生产约8万至12万盎司黄金。这既是稳定的现金流，又是长寿的矿山。少于此数，则增长的潜力是有限的。

　　旗舰资产的另一个好处是其潜在价值。只有一家高质量的公司才能获得10倍现金流的估值，但旗舰资产具有很高的估值潜力，这取决于两件事：现金流和更高的黄金价格。

　　笔者经常做的一件事是检查现金流潜力。理想情况下，想找到一家注重增长的公司，该公司将利用旗舰资产的现金流来扩大生产。未来的现金流是我们所追求的，大型资产有潜力提供高现金流，可以增加生产量和资源量，可以增加现金流，这将推动股价上涨。

　　如果估值具有吸引力，则可以投资仅拥有一种资产的公司。但是，要使一家公司具有巨大的增长潜力，就需要有一系列项目或勘探潜力。如果找到一家被低估的公司，并且拥有多种开发的资产，通常比单个资产要好。这为他们提供了潜在的未来矿山资产，这些矿山很可能没有将其评估到当前的股价中，这增加了股票的上涨潜力。

　　分析公司的属性时，需要看几件事。地下有多少蕴藏量？推断出多少储量？矿石品位是多少？开采矿藏的现金成本是多少？回收率是多少？它的位置在哪里？位置的影响是什么？当前的勘探计划是什么？潜在的资源规模是多少？公司对该资产的开发计划是什么？他们在指导生产吗？矿化带的大小（勘探潜力）是多少？已勘探了多少座矿山？税后内部收益率是多少？有很多问题要问，你需要全部回答才能清楚地看到潜力。

　　另外，还应查证这些公司是否100%拥有这些资产。他们并不一定要拥有100%的股份，但是如果拥有的股份少，则需要降低估值。需要查看他们的网站或监管报告，以了解他们的所有权。

　　在采矿业中，合资企业是很普遍的。理想情况下，你希望公司拥有自己的财产，并可以利用不断上涨的金银价格获取可观的利润。如果他们拥有至少75%的资产，笔者通常会感到满意。否则，笔者觉得上升潜力会受到限制。

　　投资者需要找到长寿命的矿，因为一旦停止生产，现金流就会枯竭。这将对股票价格产生不利影响。理想情况下，矿山寿命至少剩余十年，这将确保预期的未来现金流量不受影响。

　　2）管理团队

　　有两种类型的管理团队。第一类是勘探队。他们找到矿脉并开发项目，为其他公司开发矿山打下基础。他们很少有资产，或者有很多资产。笔者认为它们之间没有区别，唯一重要的是谁找到了一个大矿山。笔者只是等待发现，然后决定是否要追踪钻取结果。

　　一些勘探开发公司尝试获取更多资产，然后找到合作伙伴来钻研他们的项目。一些投资者喜欢这种策略，因为稀释股票的可能性可以最小化。笔者也发现了此策略的优点，但笔者得出的结论是，除非项目已经发现，否则风险/回报不会那么好。一家没有发现成果的公司，无论有多少资产，都很难找到大型矿山。

　　另一种管理类型是勘探开发团队。这些是建造和运营矿场的管理团队，这些团队的规模不一，关键是要确定管理团队的能力和素质。小型团队的执行效率与大型团队一样，也就是说，规模较大的团队往往拥有更多经验和更高质量的团队。

　　在查看管理团队时，需要检查他们是否具有建造矿山的能力，以及他们是否曾经做过。投资者需要检查团队中所有成员的经验，这通常可以在公司的网站上找到。笔者了解到的是，缺乏经验的团队倾向于在建设矿山之前就出售他们的项目。对于投资者而言最终获得的收益可能为50%，而不是潜在的500%以上的回报，也就是收购的溢价。

　　笔者更喜欢具有良好声誉和业绩纪录且对投资者友好的管理团队。为了确定对投资者友好的公司，请首先检查股权结构。低股本稀释表明公司正在照顾股东利益。如果公司不是拥有现金流量的生产者，那么他们很可能会稀释股权结构以筹集现金来为勘探或开发提供资金。要确认的第二件事是管理层拥有的公司所有权百分比，至少百分之五的百分比将确保它们以股东为中心。

　　对于微型勘探公司（市值低于2000万美元），管理经验并不重要。这些公司只需要有良好的钻探结果和聪明的地质学家。但是，一旦公司决定建立一座矿山或已经是一个生产商，那么管理团队就至关重要。原因是精明的管理团队并不容易获得，你不能指望所有股票背后都有一支好的管理团队。即使是优秀的管理团队也会遇到麻烦，只有最好的管理团队才知道如何摆脱困境。

　　在投资股票之前，最好对管理团队和首席执行官进行一些研究。听首席执行官的访谈，看看你是否感觉良好。如果首席执行官对公司的潜力感到兴奋，那么在演讲中就会表现明显。笔者更喜欢那些对前景充满热情的首席执行官。

　　尝试找到一个强大的管理团队，在理想的地点进行出色的项目运营。这些是投资者要寻找的股票，当找到它们时，就进行投资。人员和项目是分析的绝佳起点，但不是终点，投资者仍然必须查看所有数据点以获得清晰的图像。

　　3）股份结构

　　我国上市的黄金行业股票制图／孔钊

　　股份结构分为三个部分：流通股、期权、认股权证。

　　期权是授予员工、承包商或与公司有关联的其他人的股票期权。股票期权之所以有价值，是因为通常可以以低于当前市场价格的价格购买股票。通常，这会为持有货币中期权（高于行权价）的人创造即时利润。

　　认股权证是投资者持有的在一定时期内以特定价格购买普通股的期权。由于认股权证和期权通常会变成普通股，因此建议使用完全稀释的股票（普通股，加上认股权证和期权）进行股票估值。所有矿业投资者都应注意，股价会随着股票稀释而下降。此外，由于投资者预期期权和认股权证会转换为普通股，因此股票价格往往反映了完全稀释的股票。

　　稀释可以通过私募、公开发行股票、行使期权和行使认股权证来实现。在金银矿开采业务中，稀释是很普遍的，尤其是对于初级矿而言。

　　笔者更喜欢拥有少于1.5亿股完全摊薄股票的公司。如果购买稀释度低的公司，那并不意味着它将保持这种状态。公司当前完全摊薄的股票只有在拥有现金流量、大量现金头寸或计划发行债务以获取现金的情况下才能保持不变。

　　没有现金的公司将不得不增加债务或发行更多股票来筹集资金，因为采矿业务是现金密集型的。勘探，开发和生产需要现金。对于大多数勘探公司而言，他们唯一的选择通常是发行更多股份并稀释股份结构。除非项目取得重大进展，否则投资银行不会借钱给他们。在某些情况下，勘探公司承担债务，但这是例外。

　　尽量避免拥有超过4亿股的公司（除非它是一个大公司），因为股价不会有爆炸性上升的可能性。例如，如果一个公司拥有1亿流通股，股价1美元，如果市值涨到10亿美元，那么股票价格将从1美元涨到10美元。然而，如果公司拥有4亿股，股票价格就将从1美元，上涨至4美元。

　　始终检查有多少完全摊薄的流通股。市值是使用流通股乘以当前股价计算得出的。但是，如果一家公司有很多认股权证和期权，那么包括完全稀释后的股票在内，当前的真实估值会高得多。当你购买具有很多认股权证或期权的股票时，你所支付的价格接近于完全稀释后的价格，因为这些认股权证和期权最终会稀释股票价格。市场的无形之手往往是这种估值的原因。

　　可能影响市值的另一种无形手估值称为企业价值，即市值加上净债务。这也称为公司的真实价值。笔者喜欢将其视为有效购买价格。

　　收购黄金或白银公司后，售价通常是市值加上约50%的溢价。因此，唯一起作用的是股权价值，即市值。市值通常反映了现金流或地下的黄金白银。企业价值可以让投资者或买方更好地了解他们所购买的股票。

　　假设一家公司有5000万美元的债务和1亿美元的现金，因此这笔现金成为买方的宝贵资产。有效购买价格是市值减去净债务。实际上，他们为获得现金而支付了隐含的折扣。作为投资者，你要收购有效购买价格低于市值（净债务为负）的公司。相反，你要避免购买拥有大量净债务的公司，因为最终必须偿还债务。

　　一家拥有大量净债务的公司（按真实价值计算）的价值要比市值少，而拥有大量净现金的公司的价值更高。具有讽刺意味的是，在采矿业，笔者很少看到企业价值在收购中发挥作用，这是因为公司的金银资源在其估值中起着主导作用，这体现在市值上。

　　4）位置

　　笔者更喜欢采矿友好的位置。这可以定义为获得许可证的难易程度、税收结构、环境法律、容易获得索赔批准、开发基础设施的能力和整体政治环境。

　　在现有矿山运营的加拿大或澳大利亚投资是较为理想的环境。因为他们将采矿视为国家优先事项，这两个国家将来可能会支持其采矿业。但是，如果是正在开发的新矿山，则风险要高得多（除非它在已建立的采矿区中）。目前，美国和墨西哥对已建立的采矿区具有采矿友好性，但是笔者不确定这种情况是否还会持续很多年。

　　以下是笔者从最安全到极端的风险排名：

　　最安全的国家：加拿大、澳大利亚、新西兰、美国、芬兰、瑞典、挪威、爱尔兰

　　中度安全：巴西、圭亚那、墨西哥、阿根廷、秘鲁

　　中度风险：智利、巴拿马、尼加拉瓜、哥伦比亚、斐济、蒙古国、巴布亚新几内亚

　　高风险：东非、西非、俄罗斯、哈萨克斯坦、厄瓜多尔、土耳其、东欧、印度尼西亚、菲律宾、中东、西班牙

　　极端风险：玻利维亚、委内瑞拉、南非、中非

　　在检查该位置是否在采矿友好之后，接下来要寻找的是基础设施。笔者更喜欢投资在拥有基础设施的矿区中有项目的公司。没有基础设施可能意味着要等上好几年直到生产开始，或者资本成本超出小公司的能力范围。

　　如果你分析一家小型勘探公司，而他们正在探索一个没有道路通行且处在茫茫荒野中的项目，请三思而后行，资本支出将急剧增加，采矿项目的成本也会随之增加。此外，他们可能无法获得大笔资本支出的资金，因此不得不合资或出售项目。

　　有关位置的第一件事要考虑的是附近是否有矿区，以及是否有任何政治问题。如果附近有一个正在工作的矿区，没有任何政治问题，那么通常可以批准建造另一个矿区。在美国，这不一定适用，因为许可过程可能会引起高度争议，诉讼也很普遍。

　　始终考虑某个地点的政治和环境风险。可能会影响采矿的因素很多：税收、特许权使用费、潜在的国有化、许可、本地土著问题、劳资关系（工会）、诉讼、生态抵制等。

　　不要低估本地土著问题的影响。最近在墨西哥、印度尼西亚和菲律宾，现场抗议使一些公司的勘探钻探暂时关闭。对采矿的抵制在世界各地都很普遍，而且似乎正在增加。抗议活动主要是生态性的，尽管有时是关于经济性的（谁从自然资源中获得收益）。

　　找到一个好的位置的关键是尽量限制你承受的政治风险并避免基础设施问题，这些问题很有可能最终会在某些时候使你付出金钱。

　　5）预计增长

　　预计增长是指生产增长和资源增长。如果没有这两个领域的增长，所有讨论都是在浪费时间。因为生产增长和资源增长对于股票升值至关重要。这是继金银价格之后推动股价上涨的两个最重要因素。

　　资源由三部分组成：

　　推断资源。这些是通过钻探确定的资源。有时它们会以报告进行验证，有时它们是由公司估算的。最重要的是，不能保证推断的资源一定会被开采，应该将其视为潜在的储量。而且，这些是被认为是不可靠的资源估计，可以被视为投机资源。

　　可衡量和指示资源。这些是已确认存在的资源。这些已通过钻探结果确定，这些是存在的资源，但不一定能经济地开采。

　　探明储量和可能储量。这些资源不仅存在，而且可以经济地开采。公开发表的可行性研究（或预可行性研究）证明了这一点。研究完成后，矿业公司可以向投资者宣布他们拥有多少盎司。

　　要获得总资源，你需要将所有三个部分加起来。但是，这是你必须在管理团队中运用判断力和信心的地方。

　　增长是创造上行潜力的要素，而创造增长（生产和资源增加）的要素通常要等到生产接近时才能计入股价。项目在接近生产之前，生产量和资源量均未计入股票价格。通常，当获得建造矿山的最终许可后，股价便会飙升。当获得融资时，还会出现另一个峰值。最后，在生产开始前或生产开始的几个月里出现了一个大的峰值。

　　即使公司的产量和资源有潜在增长，也有几个因素会损害公司的估值。这些是地点（感知到的政治风险）、基础设施问题、对冲、高生产成本、高能源价格、财务疲软（债务或现金问题）、许可证问题、环境问题、本地土著问题及意外事件（洪水，采矿事故，法律问题）等。

　　某些因素是意外事件，这些事件会增加矿业公司投资的风险。尽管我们可以尝试预测增长，但是在很多方面，这只是猜测，因为我们无法始终考虑可能发生的意外事件。

　　你需要确定自己的市值偏好和投资目标。笔者建议避免使用很大型公司和很小型公司。笔者更喜欢市值低于20亿美元且超过2000万美元的公司。笔者发现市值低于2000万美元的公司往往具有广泛的风险，并且具有高度稀释性。理想情况下，笔者喜欢投资市值在5000万美元至1.5亿美元之间的公司。这是一个高风险范围，但此范围内有许多具有较高上升潜力的高质量公司。

　　6）良好的图表

　　当股票被低估而又没有突破时，这是一个机会。你可以购买它或等待突破。有时候等待是很明智的，因为总会有市场调整的可能性（采矿业股票似乎每年都在发生），而且你可以获得更好的买价。例如，如果你找到自己喜欢的股票，并且图表是水平线，为什么要购买呢？为什么不耐心地看一下前进的方向呢？如果你打算进行长期投资，那么对你的切入点耐心等待是明智的。

　　当你查看图表时，你将看到好图表和坏图表。一张好的图表是一个还没有出现抛物线波动的被低估的股票，你要在大动作之前赶上股票。如果你看到一只已经抛物线移动的股票，那么你要等待一个重大调整以获得更好的切入点。

　　股票图是确定良好切入点的便捷方法。通常，股票会显示出一系列的高峰和低谷，并且通常会回到趋势线。购买股票后，股票很少会直线上升。因此，耐心等待一个更好的切入点总是比决定购买当日更好。

　　除了图表本身，还有其他要检查的内容。股价是否与黄金价格一致上涨？股价是否超过了同行，是否反映了投资者的兴趣？其他投资者在谈论吗？换句话说，其他投资者喜欢吗？

　　笔者喜欢购买别人正在购买和谈论的股票。这证实了笔者的估值和分析。如果笔者认为一家公司被严重低估，笔者就不想成为唯一喜欢它的人。笔者希望股票能得到人们看好。如果没有人同意你的话，投资一家被严重低估的公司几乎没有意义，这是避免在高风险地点投资股票的原因之一。人们一定要拥有它是有原因的，如果你发现一个被低估的股票，那么其他人已经发现它的可能性就很大。