是什么使黄金期转现陷入脱节？

　　曾几何时，黄金并不是一个特别热门的“交易主题”，随着经济发展，黄金成为一个独特的全球交易品种，然而时日至今，黄金在全球范围内的两个重要市场仍然存在不同步的现象。4月9日，纽约金价出现每盎司1750美元的高位，然而伦敦的黄金却没有赶上这个价格。

　　这个故事要从3月底讲起，新冠肺炎疫情的暴发，使黄金交易员们充满担忧，他们担心黄金的运输会受到疫情影响难以及时抵达纽约，并影响期货合约的结算。在这充满担忧的几天里，纽约期货的溢价高于伦敦现货价格近70美元，这刷新了40年以来的最高价差纪录。

　　由于这种脱节现象的出现，引起了世界上最大的几家银行的警惕，要知道，他们同时也是最顶尖的“黄金交易商”。尽管现在交易机构已经有足够多的时间让他们将黄金运到纽约以准备6月的现货交割，但是黄金市场在几周里的“疯狂”举动，以及疫情引发的后续潜在问题，仍然增加了人们在这两个交易市场中的风险预期。

　　“我猜测风险管理公司不会允许这些大仓位的运作，”世界黄金协会首席市场策略师芮强说，“人们已经从对金属的可用性和可转移性的担忧转变为对风险偏好的担忧。”

　　事情随之有了新的进展，两大黄金市场的价格差从之前的近每盎司70美元，在几天内逐步缩小至每盎司20美元。然而，正常情况下的差价应该只有几美元。

　　两家主要黄金银行的高管表示，一些银行已经退出了所谓的期转现交易，即交易员在纽约和伦敦市场之间转换头寸的机制。现在，即使是最大的市场参与者，在增加新头寸方面也更加挑剔。

　　BMO资本市场金属衍生品交易主管黄泰表示：“在全球机械工业基本上恢复正常运转之前，你必须非常谨慎地考虑期转现交易，直到你确信你能得到足够的工业原材料。”

　　COMEX黄金交易量大幅下滑制图／孔钊

　　其结果是，两大黄金市场的交易量在此期间都有所下降。4月以来，最活跃的纽约商品交易所（COMEX）期货市场的日均成交量为1800万盎司，创下3年来最低水平。伦敦黄金市场交易量也出现下跌的现象。

　　芮强说：“这样的价格脱节，掐断了世界上两个规模最大、流动性最强的单个黄金市场之间的纽带，这将在未来一段时间内影响黄金市场的流动性。”

　　棘手的黄金物流

　　从理论上讲，当世界上任何一个交易员在发现两个最大的黄金市场之间出现如此巨大的差额时，都应该比较容易从中获利――在伦敦购买黄金，然后在纽约卖出黄金，并从中获利。

　　但麻烦随之来了，其中一个问题便是“金条尺寸”。伦敦市场卖的是400盎司的大金条，而在纽约只有100盎司和“千克金条”。尽管如此，世界各地的黄金精炼厂生产“千克黄金”，这是一种典型的用于结算COMEX期货的黄金，受到投资者的欢迎。这意味着，交易者通常很容易找到它们并送到纽约。

　　然而，疫情的暴发使这一过程变得更加困难。通常，黄金可以“乘坐”客机在世界各地飞行，然而受疫情影响，大量航班被取消。尽管瑞士的黄金精炼厂自4月初以来就重新开工，但暂时性的停产仍然对行业造成了一定的影响。

　　德拉赞・雷帕克是一家瑞士银行的纸币和贵金属交易主管。他说：“每个人都想尽快把金子塞进能够照常起飞的飞机里，这几乎成了一场争斗。”

　　可以肯定的是，交易者仍然可以从市面上找到千克黄金，同时想要将黄金运往异地也有选择，例如货运航班和包机。

　　“那么，当客运航班停飞时，包机是否可行，成为了一个很大的问题。”伦敦黄金市场协会首席执行官露丝・克罗威尔表示，现在保险公司已经证实，他们将通过包机运输黄金，“通过包机运输金属的便利确实为物流开辟了许多可能性。”

　　事实上，不管人们通过何种方式，在过去几周里，已经有数百万盎司黄金流入COMEX仓库，使总库存达到创纪录的高点。

　　令人头痛的混乱

　　对于此次事件的当事人――芝加哥商品交易所集团（CME Group Inc.）来说，纽约和伦敦金价之间的巨大价差着实令人头疼。作为回应，该公司推出了一项新合同，即允许运送400盎司的金条，以及100盎司的金条和千克金条进行交易。

　　“然而这样的解决方案仍然没有显示出任何有价值的回报，”加维兰商品有限责任公司的首席顾问詹姆斯・加维兰说，“到目前为止，混乱仍然没有减少”。

　　利差的出现很大的一个原因是“仓位限制”，这样的规定限制了一名交易员可以进行套利的金额。这意味着，即使是银行愿意套利，但是限制的行为却进展缓慢。4月初，芝加哥商品交易所将黄金合约的头寸上限提高了一倍。至此，该交易所表示，这一举措已经缓解了部分市场混乱。

　　一些银行仍在观望，而另一些银行则希望利用这一利差。用飞机运送黄金的使得成本增加了近一倍，但仍然有利可图。再扣除每千克黄金5美元至10美元的保管费用，当差价下降至每盎司40美元甚至更低时，仍然是有利可图的。

　　交易员们说，投资者们已经蜂拥而至。他们通常不会涉足世界各地黄金运输的细节，但这些细节或许会让他们从中获利。

　　“利润的机会永远是存在的，但需要有人去做，”芮强说，“你需要做的实际上是拿出更多的风险资本进入这一领域。”（毕雁飞 译）