为何美股走势与经济状况背道而驰？

　　最新出炉的就业报告显示美国失业率创下纪录高位，凸显出股市走势和经济状况的分化加剧，一方面股市不断攀升，而另一方面经济却陷入困境。

　　新公布的非农就业报告显示，4月份美国失业率攀升至14.7%，创下历史最高纪录。不过，当天美国股市却加速上升，情况继续令许多市场观察人士感到费解，他们一方面在关注美国股市的反弹行情，一方面亦在分析一系列表现不佳的经济数据。

　　10年来的就业增幅在短短继周时间内就被抹去。与此同时，消费者支出锐减，全国各地企业停摆，制造业活动在以上次经济衰退以来最快的速度萎缩。

　　美国经济和股市之间的脱节在上周变得更加明显。以科技股为主的纳斯达克综合指数今年至今已转为上升，收复了之前在疫情引发的暴跌中的大部分失地。美国其他主要股指上周亦录得强劲升幅。标普500指数上涨3.5%；道指升608点，升幅2.6%。纳斯达克综合指数上周攀升6%。

　　美国三大股指都已经较3月23日触及的低点反弹了逾30%。

　　究竟是什么导致了这种脱节？一种常见的押注是：虽然目前的经济数据很糟糕，但预计会好转。

　　1. 押注「V型」复苏

　　许多分析人士未理会黯淡的经济数据，他们预测，随着美国各州经济重新开放，经济将迅速复苏。

　　疫情最严重的纽约州已开始制定一项重启经济的计划。其他州则更进一步，有20多个州允许部分企业恢复运营。内华达州州长Steve Sisolak说，在实施保持社交距离和上座率限制的前提下，包括餐厅堂食区在内的一些商业上周六将被允许恢复营业。这些措施鼓舞了投资者，让他们相信美国经济有望在2021年初前实现快速反弹。

　　此外，美国2019冠状病毒病新增病例数已经放缓。与此同时，任何显示潜在疫苗研发取得进展的迹象都会推动股市飙升。KBW股票交易主管RJ Grant表示，投资者正在押注市场已经触底。不过他说：市场状况现在确实脱离了经济现实。

　　此外许多投资者表示，在近几周的数据显示大量民众申请失业救济之后，上周五的失业数据和其他不及预期的数据并不令人感到意外。

　　不过，分析师仍在关注表明本轮经济下行接近触底的任何微小迹象。高盛（Goldman Sachs）分析师一直在跟踪各种指标，如汽油需求、星巴克（Starbucks）应用程式下载量和在预订网站OpenTable上统计的餐厅客流量，以寻找复苏迹象。汽油需求虽然大幅下滑，但过去一周开始改善，与此同时，随着一些州重启经济活动，其他一些追踪工作场所人流以及交通流量的数据显示出小幅增长态势。

　　这些分析师在一份研究报告中表示：有一些微小的早期迹象表明，生活正在某种程度上恢复常态。他们说：我们预计，随着美国逐渐重启、消费者恢复日常活动，这些微小的复苏迹象将持续存在。

　　2. 市场领头者股价续升

　　在股票市场上，两极分化越来越严重。最近的升势反映了一些股票的突出表现。在股指中权重较大的大型科技股带动了大部分反弹，延续了近11年牛市期间盛行的一个趋势。

　　JO Hambro Capital Management的投资组合经理Giorgio Caputo说：整个市场并没有上涨。他说，最近几个月他的公司增持了股票。他还说：对某些公司来说，这是最好的时期。对另一些公司来说，这是最差的时期。

　　微软（Microsoft Co.， MSFT）、苹果公司（APPle Inc.， AAPL）、亚马逊公司（Amazon.com Inc.， AMZN）、Alphabet Inc. （GOOG）和Facebook Inc. （FB）这五大科技公司总计占标普500指数权重的约20%。这些公司受惠于全美各地的民众为躲避疫情而待在家中，人们把时间花在社交媒体上，并在网上订购食品杂货等家庭必需品。亚马逊和微软领涨，这两只股票今年至今分别上涨了29%和17%。

　　与此同时，整个能源板块仅占到标普500指数权重的3%左右。这意味着此类受创最大的公司对市场走向几乎没有影响力。能源类股今年以来已下跌35%，与油价暴跌走势保持一致，成为美国股市中表现最差的板块。FactSet的数据显示，标普500指数今年以来下跌了9.3%，而该指数的一个等权重版本跌幅更大，今年以来下跌了16.​​8%。这也体现了大型股的巨大影响。

　　市场赢家和输家之间的分化越来越大，这令另一个风险可能再次出现：资金从受到热捧的科技股突然撤出，可能很容易拖累大市下挫。分析人士对这类公司的增长期待很高，因此任何可能出现的失望情绪都会严重拖累大盘。

　　3. 对公司利润的预期仍然较高

　　利润状况已经非常糟糕，而且疫情已导致J.Crew Group Inc.、Neiman Marcus Group Inc.和Diamond Offshore Drilling Inc. （DO）等公司走向破产。但投资者寄望于快速反弹。

　　据FactSet的数据，在即将结束的第一季度财报季，企业利润料录得14%的降幅，将创下自2009年以来的最大降幅，并且今年稍后料进一步下降。分析师预计，利润将在当前季度触底，下滑41%，到明年第一季度料将增长13%。摩根大通（JPMorgan Chase & Co.）分析师最近在一份报告中指出：虽然利润前景至少在2020年上半年仍将面临挑战，但投资者愈发淡化新冠病毒疫情对今年基本面的冲击，转而把目光投向2021年的复苏。他们看好股市，预计到2021年上半年股市将回到之前的高点。

　　4.忧虑错失时机

　　一些投资者的另一担忧是错过快于预期的复苏。

　　美联储和美国政府为杭州经济而采取的行动范围广泛，到目前为止已经激发了投资者的信心。如果看好股市的投资者关于经济快速复苏的看法最终被证明是正确的，其他投资者就会错过股市可能出现的反弹，错失收益。

　　而且，就像近年来经常出现的情况一样，投资者发现，如果不押注股票，他们几乎没有其他有吸引力的选择。此问题如此常见，以至于有了自己的首字母缩略词TINA，指除了股票以外别无选择（There Is No Alternative）。Leuthold Group首席投资策略师Jim Paulsen表示：这给投资者带来了两面性风险。有可能疫情继续暴发。但亦可能出现与此相反的情况。

　　美国国债收益率徘徊在纪录低点附近，自美联储推出刺激计划以来，公司债市场已经复苏。这意味着高评级公司的回报率也很低。一些投资者甚至开始押注美国将出现负利率。KBW的Grant说：你打算把钱投到哪里去获得回报？他说：人们都在苦思冥想。

　　10年期美国国债收益率上周五收于0.679%，而标普500指数的股息收益率约为2%。

　　5. 美联储的支持

　　美联储和美国政府的措施支撑了近期市场的大升。美联储曾明确表示，愿意出手刺激经济。在美联储愿意这么做的时候，投资者何必做空市场呢？Leuthold Group的Paulsen说：不要忘记支撑股票市场的那么多政策。