美股市场的价值股到底怎么了？价值投资或已过时？

　　如果您是活跃的价值股投资者，或者只是持有价值股共同基金，那么现在的情况一定糟透了。也许有人会问，美股市场的价值股到底怎么了？难道价值投资已经过时？

　　今年到目前为止，价值股投资者已经损失了大约五分之一的，而另一方面，成长型基金几乎达到了历史新高的水平。2020年的美股市场损失几乎全部在价值股。大型的成长股，例如亚马逊，Facebook，奈飞（NETFlix），以及谷歌（Google），正在创下新高或接近新高。

　　而这对价值股来说简直就是“奇耻大辱”。自2008-2009年金融危机以来，价值股投资收益一直落后于成长股投资的收益。

　　过去十年中，标普500指数，成长型股票的收益优于其价值股收益，而且，两者之间的收益差距达到了惊人的70个百分点。

　　现在，价值投资已经过时，以至于最知名的价值投资者之一Charles de Vaulx再次向新客户开放了他的基金。当他在2008年底推出IVA Worldwide IVWAX和IVA International IVIOX时，他正坚持不懈地与成长型投资机构抗争，但结果仍以失败而告终。

　　过于简单化的价值投资者喜欢购买确定的东西。他们购买的股票与当今的基本面（当前现金价值，当前资产价值，当前股息）相比是便宜的。他们会尽可能地购买价格低廉的股票，甚至中间可能会出现问题，但他们最终会收回资金。

　　这通常意味着对无聊但成熟的公司进行投资。

　　另一方面，成长股投资者愿意对未来的不确定性进行赌博。他们购买了有希望在明天和后天能够有所作为的公司。他们愿意为此付出高昂的价格（有时甚至是天价）。

　　可能有人会认为合理，像亚马逊和奈飞这样的公司既是今天的公司，也是明天的公司，它们的基本面非常好。但是，成长型投资者的风险在于，他们为这种增长付出了很多额外的钱。

　　目前，亚马逊股票的售价是去年每股收益的112倍，这意味着该公司去年获得的每一美元税后利润，您需要为其支付112美元。因此，在这里购买亚马逊股票的人不仅押注亚马逊的今天，而且相信明天会变得更好。

　　同时，Verizon Communications是市场上最有价值的股票之一，其股价仅为去年收益的12倍，几乎仅为其市盈率的十分之一。购买Verizon的人并没有对未来的增长进行大赌注。他们对自己现在持有的股票感到满意。 Verizon股票目前支付4.5%的股息收益率。

　　价值股与成长股之间一直以来都有一条不可逾越的鸿沟。人们通常将本杰明-格雷厄姆（Benjamin Graham）视为价值投资之父：他在1929年代的经济崩盘中制定了一条规则，即只买入与基本面相比十分便宜的股票，以至于他在股票市场拥有广泛的“安全边际”。

　　菲利普-费舍尔（Philip Fisher）是1950年代经典的《普通股和罕见的利润》一书的作者，是最著名的成长股投资使徒之一。他认为赚大钱的关键是找到优秀的长期成长型公司，买下它们，然后永远永远持有下去。

　　究竟谁是对的？可能双方都没有错。这仅取决于为股票付出了多少。沃伦-巴菲特（Warren Buffett）特别指出，他受到了格雷厄姆（Graham）和费舍尔（Fisher）的影响（尽管他的投资公司Berkshire Hathaway 是美国“价值股”指数的重要组成部分。）

　　自金融危机以来，所谓的“价值股”表现一直不佳，这使得投资者和学者掀起了新一轮的反省。

　　金融学教授尤金-法玛（Eugene Fama）和肯尼斯-弗朗西斯（Kenneth French）长期以来一直认为，随着时间的流逝，价值票往往会跑赢大盘。最近，他们承认价值股的长期优势似乎已经不那么明显了。

　　他们计算得出，从1963年到1991年，价值股平均每月以0.36个百分点的价格表现优于整体市场指数（平均每年约占4.4%）。

　　他们补充道，但是自1991年以来，这一数字每月下降0.05个百分点（每年约0.6%）。“我们不会否认未来存在每月收益为零的可能，”金融教授说，未来，价值投资可能会让投资者大吃一惊。

　　对冲基金公司AQR对这一数字计算持怀疑态度。他们怀疑价值投资仍然是可行的投资策略，尽管他们认为投资者需要以更复杂的方式计算“价值”。

　　AQR honcho Cliff Asness在博客文章中写道：“我们认为，中期赔率相对于现在的价值而言是相当大的。” “尽管当前的表现肯定令人感觉不适，但它看起来从未像现在这样便宜。”

　　财富管理公司Robeco量化研究负责人David Blitz写道，价值股投资的僵局并非一件新鲜事。对于价值股投资者而言，过去的十年看起来很像1990年代，这是另一个非常过时的“迷失的十年”。随后是市场从增长转为回升的阶段。

　　根据市场信息公司MSCI发布的数据。自从1974年底开始计算以来，它就比较了美国“价值”和“成长”指数在不同时期的总收益。

　　也许这仅仅是一次数据研究，但在这段时间内看起来有四个明确的阶段或时期。 在头14年中，价值股不断增长，表现优于成长股。而在接下来的11年中，则成长股的收益要优于价值股。在2000年至2006年的美国股市低迷时期，尽管价值股投资几乎没有盈利，但是成长型股票却损失了其实际价值的近一半。不过自2006年底以来，成长型股票又开始蓬勃发展。

　　是什么原因导致这些变化？没人真正知道。不断变化的宏观经济环境？利率？新技术？

　　也许只是价格。2000年初，在成长型股票发展达到顶峰时，最受欢迎的大型科技公司Cisco 的股价上涨了4.64%，是去年收益的150倍。许多老牌的价值箍公司的交易市盈率不到10倍。其中一些价值股票的收益率低至去年的五倍，股息收益率仅为10%。这太疯狂了。

　　没有人能确定这一趋势是否会发生转变，如果会转变，将会是何时？但是，在过去一年半左右的时间里，成长型股票的相对表现明显好于1998-1999年。

　　财富管理人佩金-哈迪-斯特劳斯（Pekin Hardy Strauss）的资深价值投资者乔什-斯特劳斯（Josh Strauss）说：“成长型股票的出色表现将在它最终像2000年那样崩溃时结束，但是我不知道这种情况会在下一周还是五年内发生。”他说，价值投资将再次成为主流，但是“这种转变的原因只有在未来的回顾分析中才能找到答案。”