古德哈特：忽视潜在的通胀风险等于把头埋在沙子里

　　不可否认，在央行进行大规模货币扩张之际，广义货币流通速度 （velocity） 的下降与广义货币总供给的增速差不多。但是，这是由大量非自愿储蓄 （人们不能去度假、看电影、买新衣服等）、提供此类服务者收入下降和预防性储蓄共同造成的。但这难以持久。在可预见的将来，商店、酒店、甚至剧院都将重新开业，相关工作者也将重新受雇。届时，货币流通速度将会恢复正常。

　　货币增长与通胀之间的相关性由来已久。要想否认在当前大规模货币扩张之后，货币流通速度最终会上升的可能性，需要另一种通胀理论。然而迄今为止，我们也没有发现这种理论。忽视潜在的通胀风险，就等于鸵鸟把头埋在沙子里。

　　然而，我们典型的“鸵鸟”央行会说，即使通胀出现某种程度的反弹，我们也知道如何应对。尽管反通胀手段可能众所周知，但它在今天根本行不通。上世纪70年代，各国央行在大幅提高利率以战胜通胀方面遭遇了巨大困难，这提醒了人们降低通胀的难度。Arthur Burns在《中央银行的痛苦》中说道，抗通胀需要三个关键人物的配合：美联储货币战术大师/策略师Steve Axilrod、勇敢而坚定的美联储主席沃尔克 （Paul Volcker）、以及罗纳德・里根――一个善解人意、有耐心、有能力的总统，这是何其之难！

　　当时，名义短期利率超过20%，实际短期利率在5%之上；经济出现了短暂的急剧衰退；许多欠发达国家陷入巨大困境几乎违约；而且，按市值计价，具有全球系统重要性的银行几乎全都资不抵债。要知道在当时，无论是公共部门还是私人部门的债务比率都远低于今天的水平。因此，在当前失业率可能居高不下、债务比率飙升、金融市场过度扩张和脆弱加剧的时候，指望各国央行能够在政治和社会层面被允许大幅提高利率，这真的现实吗？毕竟，中央银行所夸耀的独立性仍不过是各国政府的馈赠而已，除了受条约保护的欧洲央行。但即便如此，如果欧洲央行试图通过大幅提高利率来遏制随之而来的通胀飙升，法兰克福市长最好提早准备阻止骚乱和示威活动。事实上，这一切都发生在政府巨额赤字和债务比率急剧上升的背景下，我们可能需要重新考虑如何调整和保护央行独立性的概念。