桥水基金：美股将面临“失去的十年”

　　桥水基金创始人达里奥（Ray Dalio）近期在致客户的信中警告称，美国企业利润率多年来强劲增长发生逆转，可能导致股票投资者未来经历“失去的十年“。

　　据美国当地媒体了解，桥水基金在至客户的信中写到，美国上市公司的利润率可能面临周期性下滑的转变，而利润率股票投资收益超过现金的超额回报中，占据了很大一部分。

　　这是对标普500指成分公司的利润率与真实的、未经修饰的企业利润率之间巨大差异分析，这两者之间的差异在任何时候都很高。如下面的高盛图表所示，甚至在新型冠状病毒大流行之前，利润率就已经跌至10年来的低点。

　　桥水基金还指出，全球化也许是最近几十年发达国家利润最大的驱动因素，但是现在全球化发生了一些转折，发达国家靠全球化获取的利润“见顶了”。因为现在美国开始一系列“逆全球化的操作”，叠加新冠病毒的影响，全球的供应链出现重新布局，而这一次跨国公司首要考虑的条件不是成本，而是“不被针对”。

　　桥水基金分析师补充称，由于新冠病毒大流行引发的需求崩溃已经导致短期内利润率大幅下降，逆全球化趋势在最近几周才加速。达里奥还列举了英特尔公司为例，该公司宣布有意在美国建立生产设施，尽管较高的成本将侵蚀利润。

　　达里奥称，“即使整体利润恢复，一些美国公司也会变成僵尸公司，或是股价一路贬值”。报告还警告称，如果利润水平下降，现金短缺，美国的一些上市公司会在疫情期间负债更多，恰如美国僵尸公司（那些连利息支出都无法筹措资金的公司）所占比例创下历史新高，只有在美联储直接购买公司债券的情况下才得以苟活。

　　目前来看，美股仍然在散户的拥护下节节新高，破产公司股价还能涨十倍，低市值无业绩支撑的垃圾股满天飞，巨大投资收益之下，桥水基金的警告恐怕难以获得共鸣。

　　但如果达利奥是对的，他实际上是在说，美联储将无法再推动股市继续走高。实际上，鲍威尔上周已经开始言论打压市场情绪，表示美联储的所作所为是为了希望创造就业机会而不是创造资产泡沫。

　　需要注意的是，鲍威尔可能是动真格而不是口头警告。据最新的美联储声明，其资产负债表出现新冠病毒爆发以来首次下降，而且不仅是美联储资产负债表自截至2月26日当周以来的首次缩水，也是自2009年5月以来的最大跌幅。

　　美股走势向来与美联储的资产负债表扩张曲线有有高度的一致性。标普500指数在过去的3个月几乎与美联储资产负债表曲线走势相同，也就是说美联储的资产负债表一直是市场反弹的主要因素，因此最近一周的下跌与过去两周波动加剧的时期不谋而合。