标普：中铝国际处置弥玉高速公路项目可扩大财务缓冲空间

据报道，标普全球评级报告称，中铝国际工程股份有限公司处置弥玉高速公路项目的计划可降低该公司的杠杆率，扩大其财务缓冲空间。

待完成上述交易之后，中铝国际不仅会卸掉65亿元以上的项目贷款，还能在2022年、2023年分阶段回笼资金13亿元，其债务负担将大幅下降。如果交易能在2022年年底前完成，届时中铝国际(BB-/稳定/–)的报告总债务将从2021年年底的231亿元下降至165亿-180亿元。

因此标普预计该公司的利息费用将减少2亿-3亿元，至2022年的7亿-8亿元，从而使未来一两年的EBITDA利息覆盖倍数能够保持远高于我们下调其评级的1.0倍阈值。

弥玉项目将继续为中铝国际贡献利润，因为中铝国际将继续担任项目的施工方。标普预计该项目完工时间在2023-2024年，未来两年将为中铝国际产生40亿-45亿元的工程建设收入。2018年到2020年，得益于弥玉等大型高速公路项目，中铝国际的公路市政业务板块增长强劲。然而随着主要高速公路项目的建设施工进入收尾阶段，中铝国际该板块业务的收入可能会明显下降。

尽管如此，工业项目的需求已经回升，这将抵消中铝国际市政公路业务收入的下降。借助于2021年金属价格和利润的回升，有色金属行业的项目业主得以加大产能或升级改造投入。2021年中铝国际工业项目新订单增长22%，2022年上半年增长78%，截至2022年6月30日，其工业项目在手订单达到205亿元的三年来最高。因此标普预计该公司工业项目业务将呈现强劲增长，并预计其2022年总收入增长5%-6%、2023年增长3%-4%。借助于减值损失的下降，中铝国际的EBITDA规模将克服毛利率下降的影响而继续扩大。

标普预计，由于利润空间更大的高速公路业务占比下降，未来两年其毛利率将从2021年的13.6%下降至13.0%-13.3%。原材料成本的下降和集中采购制度的实行，会缓和这些影响。再考虑到应收和存货的减值损失减少，2022年、2023年中铝国际EBITDA利润率有望分别提高到3.5%-4.0%和4.0%-4.5%。标普认为，在完成处置弥玉项目的交易之后，中铝国际的自由经营性现金流有望停止净流出。弥玉项目导致该公司2020年、2021年资本支出分别增至43亿元和47亿元，自由经营性现金流连续呈现大额净流出。

标普预计中铝国际在处置完弥玉项目之后，资本支出将下降至5亿元以内，标普估计的3亿-6亿元经营性现金流基本上就能够覆盖。叠加盈利的增长，中铝国际的债务水平将趋于稳定，杠杆率也将改善。2022年9月25日，中铝国际宣布将以13亿元的价格向云南建设基础设施投资股份有限公司出售弥玉项目53.8%股份，以减轻债务压力。交易有待股东大会批准。