1万亿美元的回购歇斯底里可能会被夸大，这就是为什么？

 
人们不可能错过关于股票回购如何膨胀美国历史上最长涨势的所有大吼大叫。
根据高盛集团(Goldman Sachs Group Inc.)的数据，今年美国500家最大的公司准备花费近1万亿美元从公开市场上撤走股票。苹果公司最近宣布计划再回购750亿美元的股票。从总统候选人Bernie Sanders到高盛前任首席执行官Lloyd Blankfein，每个人都在考虑这些购买对公司，市场和社会的影响。
当然有很多现金利害关系，但回购并不是牛市的唯一原因。首先，花在他们身上的数十亿美元约占每年在美国交易所转手的所有股票的1%。它是净需求的一个重要且可见的来源，但却是整体交易的一小部分。其次，少数公司负责大部分资金 – 这不是免费的。第三，股票回购可能不会以牺牲投资为代价。
总部位于佛罗里达州威尼斯的Ned Davis研究公司的首席美国策略师埃德•克利索尔德(Ed Clissold)表示，“回购是邪恶的，并且是支撑市场的唯一因素是夸大案例。”故事的另一部分是公司自从金融危机出现在股市以来，投资者已经获得了更大的利润，这似乎更为重要。“
摇钱树
回购涉及公司逐步竞标市场中的股票或让股东选择投标他们的股份。通过去除股票，一家公司理论上可以提高其每股收益，并可以提升其估值。
通常情况下，如果公司决定对其现金的其他使用(例如战略性收购或商业投资)不会产生足够的回报，则会部署它们。当每个人都这样做时，问题就出现了。
高盛表示，2018年股票回购支出增长50%以上，达到8190亿美元，今年将攀升至9400亿美元。 Ned Davis Research的一项研究表明，这是对股票市场的一次重大单向押注，在过去八年左右的时间里，回购将估值提升至约19%。 (该公司从基准的美元回报中减去了回购的价值。)
这听起来很多，但标准普尔500指数在同一时期上涨了166%，仅今年就上涨了12%。那就是用于回购的钱就消失了;该公司表示，如果公司再投资额外的现金而不是回购股票，市场将下降2%。 Yardeni Research Inc.在3月份的一份报告中得出结论，回购对每股收益没有显着影响，而且在过去十年中，流通股每年仅下跌0.3%。
嵌入在回购中的论点解释了牛市是一个想法，如果公司不买，没有人会。事实上，在净额基础上，从销售中减去购买，企业可能是股票需求的最大单一来源。另一方面，庞大的美国股票市场每天都有大量股票在买家和卖家之间来回流动。当它们仅占交易价值的1%时，公司在设定价格方面有多普遍?
彭博汇编的数据显示，美国每年的股权交易额超过80万亿美元。根据Tabb Group的数据，其中约51.5%是高频率公司，其余的则分为对冲基金，零售客户和量子等群体。回购包含在一类长期投资者中，其中还包括共同基金和ETF，它们共占总量的12%。通过限制公司交易的时间和数量，法规可以最大限度地减少回购对股价的影响。
纳斯达克首席经济学家Phil Mackintosh表示，“这令人难以置信，但这正是美国市场每天所做的事情。” “股市只是如此流动，许多人并不十分欣赏它。”
谁的谁?
首次公开募股(预计2019年将筹集1000亿美元)和次级配售进一步抵消部分回购。去年，高盛发现公司对美国股票的净需求约为5090亿美元，其中养老基金和共同基金位于该交易的另一边。但根据Ned Davis的Clissold的说法，如果公司资金最终枯竭，那么这些销售可能会反映投资组合经过长期反弹后的重新平衡。
净数也掩盖了哪些公司实际上正在进行回购。金融和科技行业去年占据主导地位，美国银行美林公司的企业客户几乎没有能源，房地产，通信服务或公用事业活动，2019年看到了类似的趋势。事实上，20家公司占比超过高盛在3月份的报告中表示，去年花在购回上的现金中有三分之一，以及近70%的增长。仅苹果就占了回购增长的14%。
花旗集团私人银行(Citigroup Private Bank)全球首席投资策略师史蒂文•维汀(Steven Wieting)表示，“这更像是美国的大盘故事。” “如果你看一下相对于市值的回购，那么集中度就会降低。”
可以肯定的是，争论回购对提升股票没有太大作用可能会做更多的支持，而不是揭穿它们是社会浪费的观点。如果奖励不确定，为什么要这么多现金?毕竟，回购这些已经富裕的人的利益往往是次要的，因为这种批评可以更好地用于其他地方 – 特别是当很多资金来自联邦减税时。
桑德斯和参议员写道：“当公司指导资源以这种规模回购股票时，他们限制了他们在研发，设备，更高工资，带薪病假，退休福利和工人再培训方面更有意义地将利润再投资于公司的能力。” Chuck Schumer二月份为纽约时报。
两人提议禁止回购 – 过去37年才允许回购 – 除非公司已经投入其员工。
但Yardeni Research首席投资策略师Ed Yardeni表示，这正是回购的用途。他在3月份的一份报告中写道，他们没有将资金返还给股东，而是抵消了分配给公司员工股票计划的股票。
其他用途
然而，回购也可能意味着公司董事的奖金，这引起了政治家们的愤怒。 “很多企业高管都被鼓励提高股票价格，”Tabb Group的Larry Tabb表示。 “如果我作为经理有股票期权，对我来说最好的激励就是买回股票，因为这会提高我的期权价格，最终会放在口袋里。”
然而，公司似乎确实在有意义的时候将资金投入到他们的业务中。高盛表示，增长投资在过去三十年中赢得了最多的企业现金，公司在2018年将资本支出和研发支出增加了13%，达到1.1万亿美元。 AQR Capital Management去年在一篇论文中发现投资活动在过去30年中稳步增长。
瑞银全球财富管理公司美洲区首席投资官Mike Ryan表示，回购可能是一个容易实现的目标，但它们只是公司可以使用现金的一种方式，而这是最佳投资回报。
他说：“虽然每个人都说这只是金融炼金术，但我认为这可能是审慎部署多余的现金。” “回购是企业财务主管决定如何部署资金的一个功能。如果你问我是否认为这个市场被回购人为压制，我不会。“