美联储会议前通缩讨论升温 通缩路径取决于重开计划

　　在疫情扩散严重打击了美国经济活动背景下，即使美联储已经接连出台了数万亿美元的刺激计划，债券投资者亦开始讨论美国是否正在走向通货紧缩的漩涡。

　　今年的油价暴跌和令人震惊的疲弱经济数据让这个问题成为本周美联储会议的中心议题。预计美联储目前将按兵不动，评估过去一个月推出的安抚市场的计划效果，同时重申将在必要时采取更多行动的承诺。

　　但基于市场的指标显示，投资者认为通胀最多只能维持在美联储未来10年目标的一半左右，因此物价下跌的风险正悄悄进入基金经理的考虑范围。

　　对西部资产管理公司的马基（Fred Marki）来说，关键在于经济复苏的速度、检测手段的可用性和医疗技术的进步。尽管该公司预计经济活动将开始复苏，但目前它更青睐那些它认为已将价格和收益下降的风险考虑在内的领域，包括投资级公司债务。

　　Marki表示，“我们认为将会有充分的放宽限制，使得第三季经济活动将会升温。” Marki的公司管理着4600亿美元的固定收益资产。“我们预计不会出现持续多年的通缩；我们预计通缩将在明年才会出现。”

　　反映市场到2030年平均通胀预期的10年期平衡通胀率（10-Year Breakeven Inflation Rate），在经历了短暂的负值之后，在3月份跌至2009年初以来的最低水平之后，目前已经企稳。目前这一利率约为1.1%，高于上个月低至0.47%的水平。

　　美联储的目标是2%的通胀率，而它所青睐的10年平衡通胀率指标在过去八年的大部分时间里都没有达到这一目标。预计本周公布的数据将显示，3月份该指数下滑至1.3%，为去年11月以来的最低水平。

　　有关通缩的辩论对投资者至关重要。

　　Oanda Corp．的莫亚（Ed Moya）说，日本的经验表明，如果美国出现物价下跌的情况，决策者可能难以扭转这一现象。这种情况可能会重新引发对美国国债的抢购，并将收益率推低至零以下。

　　资深市场分析师Moya表示，“尽管采取了一切措施稳定经济，但严重的需求仍将持续到明年。”

　　当美联储在3月15日的紧急会议上将利率降至接近于零的水平时，政策制定者指出，低于目标的通胀率和提高价格的必要性是美联储采取这一举措的原因之一。

　　本月，美联储副主席理查德・克拉里达（Richard Clarida）表示，政策制定者“拥有让经济免于通缩的工具”。几天后，圣路易斯联邦储备银行行长布拉德（James Bullard）说，目前很难很好地解读通货膨胀，但存在一定的通货紧缩风险。

　　雪弗瑞大通信托公司（Chevy Chase Trust）固定收益主管克雷格 佩尼克（Craig Pernick）认为，未来一两年消费者支出不可能反弹，这让他目前“稳固地”处于通缩阵营。另一方面，在美国银行财富管理部门管理1800亿美元资产的Bill Merz预计，负通胀数据将是短暂的。

　　“我们设计投资组合时并没有考虑到通缩的预期，” Merz说。“然而，较长期优质债券，尤其是长期美国国债，提供了坚实的通缩对冲。”

　　下周关键展望

　　交易商将密切关注市场走势，因美联储周五再次放慢购买公债的步伐。周三市场焦点将集中在美联储和主席鲍威尔的新闻发布会上。

　　投资者还将关注日本央行周一的会议。据《日经新闻》报道，日本央行官员将讨论无限制购买政府债券的问题。

　　欧洲中央银行将在周四公布最新的政策决定。

　　美国经济日历：

　　4月27日：零售业修订数据；达拉斯联储制造业数据。

　　4月28日：预支货物贸易余额；批发/零售库存；标准普尔CoreLogic房屋价格数据；世界大型企业联合会消费者信心和期望；里奇蒙联储制造业。

　　4月29日：MBA抵押贷款申请；第一季度GDP推进；成屋待完成销售数据。

　　4月30日：个人收入/支出；个人消费支出平减指数数据；初请失业金人数；就业成本指数；MNI芝加哥采购经理人指数；彭博消费者舒适度。

　　5月1日：Markit美国制造业PMI；建筑支出；ISM制造业；车辆销售总额

　　国债拍卖计划：

　　4月27日：13- 26周的国库券；2年期和5年期国库票据。

　　4月28日：两年期浮动利率票据；7年期国库票据；43-day现金管理国库券。

　　4月29日：190天CMB；273天的CMB。

　　4月30日：4- 8周的国库券。