全球主权债券过剩规模高达1万亿美元 央行需求相形见绌

　　尽管世界各国央行正在迅速且狂暴地购买债务，但是未来数月内仍将有数额高达1万亿美元的主权债券在努力寻找买家。

　　各国政府为应对新冠疫情对经济的严重冲击，世界各国政府纷纷发行大量新债券，数额之大或让央们的购买需求相形见绌。

　　根据彭博社发布的计算结果，英国、加拿大和澳大利亚等国政府为筹集抗疫救助资金而发行的大量新债将超过本国央行的购债需求，主权债券市场面临供应泛滥的困境。与此同时，决策者的购买行为也将拖累美国和日本的国债发行。当前，这两个国家继续倾向于购买短期国债，可能会导致较长期国债收益率不受控制地上涨，从而伤及依赖这些市场的养老基金和寿险公司。

　　相比之下，欧洲大部分国债将受益于欧洲央行的购买行动，并且可能为担心债券收益率飙升的投资者提供最好的庇护。

　　各国央行纷纷降息并扩大资产购买计划的行为，严重干扰了投资策略，随后大量新债涌入市场，债务派对拉开大幕。当然，每年投资者都会购买价值数千亿美元的债务。但是，在这个很多人认为央行会提供全方位支持时代，供应与决策者需求之间高达万亿美元的缺口，充分表明对于寻求为创纪录刺激计划提供资金的政府来说传统投资者仍是多么重要。

　　除去央行购买需求之外，料将有9800亿美元的国债净发行过剩，以下是今年下半年全球主要市场的供需动态。

　　美国国债在挣扎

　　单就美国国债市场而言，截止12月31日的6个月内，可能会出现逾1万亿美元的净债券供应。策略师们预计，短期国债的供给量将减少，同时长期国债供给量将增加。

　　到目前为止，国内买家一直在支撑美国的国债市场。但是，其中一些最忠诚的投资者似乎在该市场最需要他们的时候选择转身离开。通常情况下，养老基金购买美国国债，旨在匹配其长期负债，但是，自2月以来此类基金对作为长期国债替代品的本息分离债券的持有量持续下滑。

　　考虑到这一点，为收益率曲线变陡峭（当较长期限国债的收益率比短期国债的收益率上涨的更快）配置仓位已成为一种流行的交易。

　　尽管如此，近来三十年期国债拍卖表现仍旧强劲，其中包括外国央行在内的一些买家通过纽约联邦储备银行购买了发行量的72%，触及创纪录水平。

　　摩根大通策略师贾伊-巴里（Jay Barry）预测，今年下半年国债市场供应量将增加35%，同时“伴随着适度的需求缺口”。这位策略师建议投资者考虑加大对收益率曲线陡峭的押注，认为五年期和三十年期国债收益率差距还会扩大。

　　不过，部分华尔街人士警告称，考虑到美联储可能最早于本周加快国债购买速度，甚至可能会延长购买期限，随着较长期国债收益率走平，收益率曲线趋平的可能性更大一些。

　　Potomac River Capital的首席投资官马克-史宾德尔（Mark Spindel）指出，“不管是过去，还是将来，美联储的主要购买承诺针对的都是国债市场。长期国债市场看起来很有吸引力，并将在一段时间内保持这种吸引力。”

　　轻快的欧洲

　　与此同时，欧洲主权债券市场却呈现出另外一番截然不同的景象！

　　美银美林策略师埃戎-萨科（Erjon Satko）指出，从6月30日至今年年底，欧元区国债发行规模料将满足不了欧洲央行和投资者的购买需求，应该会比欧洲央行的资产购买计划额度和投资者赎回量少2200亿美元。

　　对于欧洲债券市场来说，这显然是一种利好的背景，可能会助推部分债券的表现优于同类债券。

　　不过，德国可能是欧洲的例外。

　　法国兴业银行利率策略师乔治-格拉约（Jorge Garayo）指出，德国国债的涨势可能会受挫，下半年该国将发行1500亿欧元债券，数量超其他欧元区成员国，其中大量债券期限超过七年，或拉高较长期债券的收益率。

　　在写给客户的报告中，NatWest Markets策略师贾尔斯-盖尔（Giles Gale）写道，“今年，德国可能是发债需求最为落后的欧洲国家。”他预计，十年期德国国债收益率将在今年下半年升至零线上方，高于当前的-0.45%。

　　英国供应承压

　　上周四，英国债务管理办公室宣布，9月至11月之间将发行1100亿英镑（约合1380亿美元）国债。

　　利率策略师杰米-塞尔（Jamie Searle）指出，这将明显超过英国央行在本财年剩余时间内的国债购买量。

　　日本收益率趋陡风暴

　　目前，日本为收益率曲线陡峭化创造了近乎完美的背景。表现强劲的风险资产、将资金推向海外市场的低汇率对冲成本、创纪录的十年期和三十年期国债发行以及增持短期国债的央行，这些利好因素导致短期和中长期债券之间的收益率差扩大。

　　在三十年期国债发行前夕，五年期和三十年期国债收益率差于7月2日升至接近于一年来的最高水平。尽管存在担忧情绪，但是投资者对日本国债发行的回应非常积极，渴求收益率的保险公司和养老基金都参与了认购。

　　Nissay Asset Management固收部门总经理Eiichiro Miura表示，“寿险公司可能会继续定期购买超长期国债，不过他们没什么理由加快购买步伐或在前期集中购债。”

　　在上周的货币政策会议上，黑田东彦重申维持收益率曲线稳定的必要性，同时表示超长期债券收益率过低会引发一系列问题。

　　加拿大供应过剩

　　随着加拿大政府宣布发行新债，该国长期国债出现波动。预算文件显示，在截至3月的财年里，加拿大计划发行多达1060亿加元（约合780亿美元）的十年期和三十年期国债。总的来说，该国将发行数额高达4090亿加元的国债。

　　考虑到同一时间段内到期的赎回量不足1000亿加元，且加拿大央行在今年年底之前计划购买1200亿加元国债，该国国债市场可能会出现大规模供应过剩，或导致收益率走高。

　　澳大利亚发行庞大

　　澳大利亚主权债券市场的不确定性相对较低。当前，该市场每周发债规模约在40亿-50亿澳元（约合28亿-35亿美元）之间，且自5月6日以来澳大利亚央行没有进行过任何债券购买。

　　这意味着，在今年的剩余时间里仍将有大约1000亿澳元的债券发行总额，而赎回量仅接近于220亿澳元。